消费预期增强带动白酒回暖兔年如何研判投资主线？

2023年a股开门红，投资者交易情绪回暖。基于通胀下行传导的逻辑，研究机构看好包括白酒板块在内的配置机会。

瑞银证券表示，白酒板块是今年明确的投资主线。超高端和高端白酒消费占比不到2%，渗透率有相当大的提升空间，竞争格局良好。头部品牌受益于人口老龄化、中产阶级数量增加和品牌优势，预计量价将继续上涨。

目前白酒相关股票仍处于低估值，但行业面临高库存风险。2022年以来，由于消费场景和开瓶率不足，社会库存持续攀升。综合多家券商的调查结果，2022年底，白酒行业整体库存水平高于往年。

但积极的一面是，高端白酒整体库存消化情况相对较好，次高端白酒分化，部分白酒企业正在重点布局消化。

白酒板块继续活跃。

随着终端市场的逐渐回暖，资本市场率先发力。

自今年1月3日第一个交易日以来，白酒股至今走势良好。风酒指数从1月3日的92223点涨到1月16日的104349点，之后一直维持在高位。

从资金流向来看，根据相关数据显示，主力资金对白酒股加仓活跃，五粮液、贵州茅台(行情600519，诊断股)、泸州老窖股份(行情000568，诊断股)、山西汾酒(行情600809，诊断股)、舍得酒业(行情600702，诊断股)等居前，其中五粮液获奖。

多数券商策略分析师认为，展望后市，春季行情有望逐步展开。CICC指出，消费场景会继续恢复，白酒需求恢复将是大方向。从复苏路径来看，将是“以升为先”，春节见底后白酒基本面将呈现改善趋势；考虑到婚宴，2023年双节白酒的销量可能会好于2019年。

在中信证券看来，2023年春节返乡客流有望恢复到2019年同期的70%以上，春节返乡热情好于预期，有望继续推动白酒行业上行。高端、大众价位的白酒，地产酒品牌有望受益最大。在估值合理、行业基本面长期稳定的基础上，任何边际上的抬升都会促进白酒板块的表现。

郭进证券研报也提到，根据元旦及以后的反馈，已经观察到宴会、年会、团拜等场景有复苏趋势，消费需求自下而上传导到终端吸烟酒店amp；渠道有望持续巩固，北京、河北等节奏较快地区的反馈会好于华东地区。整体来看，春节白酒消费预期已经明显触底，春节实际白酒消费可能已经超出预期。

国泰君安认为，随着消费加速回暖，白酒将实现三浪。从需求端看，消费进入爆发期，很多地方订餐紧张。进入2023年1月后，各地感染高峰已过，杨康人逐渐实现正常工作生活，抑制了消费需求的短期释放，帮助第一波消费回暖。春节期间，过去几年未实现的走亲访友需求将得到释放，家庭聚餐需求有望大幅增加，将推动第二波消费需求回升。节后商务需求增加，旅游逐渐回暖，叠加投资新开工加快。预计节后将实现第三波改善。

库存压力仍需解决

尽管有“开门红”的情绪，但一些研究机构建议，不要对年初市场的配置期望过高。

每到中秋、国庆、元旦、春节，各种白酒都会大量开售，但这种盛况并没有在2022年底出现。《2022年酒商现状与发展报告》显示，2022年上半年，80%的白酒经销商库存严重。约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月。

白酒容易储存，行业上升周期会有大量渠道库存。由于消费场景和开瓶率不足，白酒库存从2022年开始不断攀升。综合多家券商的调查结果，2022年底，白酒行业整体库存水平高于往年。

华创证券在研报中表示，对微酒渠道的调查显示，截至2022年底，大部分经销商未完成年度任务，库存在3个月以上，赚钱意愿分化，偏好名酒和100-300元产品。渠道库存普遍高于去年同期一个月左右，审批价格持续承压。预计春节仍将边际，2023年上半年仍将维持高库存运行、价格审批稳定的状态，其中成交较好的一线名酒有望维持良性状态。

目前经销商的库存压力仍有待解决。多位白酒经销商向Investor.com记者透露，虽然旺季即将到来，但仍无补货需求，仍处于观望状态。但积极的一面是，高端白酒整体库存消化情况相对较好，次高端白酒分化，部分白酒企业正在重点布局消化。

国信证券判断，目前的渠道库存水平不会对渠道造成太大的压力，以实现支付和销售的良好开局。目前高端酒渠道库存较低，二级高端酒渠道库存略高但正常可控，酱香酒库存较高但头部品牌库存可控。

开源证券表示，终端仍处于轻储状态，备货率不高。预计节后会有补货需求。预计2023年中秋，渠道库存将转为自然状态。目前，市场主流白酒产品价格趋于稳定。后续需求复苏，叠加酒庄更注重品质指标、产品举措、成本调整。预计后续白酒批文价格可能会有所回升。

在目前的销售压力下，酒企仍然拟定相对积极的目标，为开门红做准备，但中小酒厂面临被洗牌的局面。

虽然行业面临一定挑战，但华创证券通过调研发现，大部分酒企明年仍在积极追求两位数的正增长，并没有主动放缓的意愿。但今年部分小酒厂存在货款不畅、被迫削减指标的行为，厂家与渠道的博弈加剧。

厂家方面，大小酒厂争夺市场份额，目前的环境对小厂家更加不利。在目前的市场形势下，酒企如果主动降速控货，将面临市场份额被竞争对手抢占而掉队的压力。不控货的白酒企业销量将持续增长，面临价格审批和渠道利润持续下滑的风险。小酒厂会率先陷入渠道退出的困境。

注意性能恢复的程度

2022年，白酒指数在震荡中下滑。但在当前时点，券商机构普遍认为，考虑到大部分风险因素已经释放，该板块预计中长期机会大于风险。

展望2023年，平安证券认为，若货币政策持续宽松，白酒行业有望复制2019年行情，看好:品牌力显著领先的高端白酒:由于高端白酒供需稳定，凭借显著领先的品牌力享有绝对溢价，控货稳价可有效实现提价。

中信建投持相同观点。经济的复苏和优质标的价值的回归将是白酒板块全年的主旋律，具有系统化经营和化工化经营优势的厂商和企业将继续收获份额；同时，自爆发以来，地方SASAC和大股东对白酒企业的支持力度不断提升，头部白酒企业治理和运营的改革创新步伐较正常年份加快，因此改革创新带来的业务质量提升也值得关注；另外，低估值高成长属性的标的有望获得超额收益。主要推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖股份、洋河股份(行情002304，诊断股)、舍得酒业等。

从二级市场来看，目前白酒板块处于低估值，那么2023年该板块能否迎来估值修复行情？嘉实基金吴越表示，对于白酒投资，不能只看估值。这里的估值只是市场对它的认知，但市场的认知往往是狭隘的。我们应该深刻理解白酒资产的属性，它是周期性的。白酒与宏观经济联系很大，2023年估值可能继续提升，股价表现主要看业绩是否出现大幅反转。

市场普遍的共识是，白酒板块的反弹程度取决于白酒企业业绩的恢复程度。2022年12月29日，贵州茅台提前发布2022年经营预测。预计实现营业收入约1272亿元，净利润约626亿元，同比分别增长16%和19%。

虽然其他酒企尚未发布2022年业绩预告，但从已公布的2022年前三季度业绩来看，其大概率跟随高速增长。

山西汾酒洋河(600809。SH)、泸州老(000568。SZ)，顾靖酒厂(行情000596，诊断股)(000596。SZ)、金世元(行情603369，诊断股)(603369。SH)、舍得酒业(。诊断股)(000799)。SZ)、迎驾酒厂(603198，诊断股)(603198。SH)和老白干酒(600559，诊股)(600559。SH)，营收同比增长超过20%。

净利润方面，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、顾靖酒厂、金世元、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾酒厂、老白干酒业同比增幅均在20%以上。