各地探索创投基金差异化监管制度让耐心资本投资更“大胆”

今年政府工作报告提出，健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本。

上海证券报记者梳理发现，广东、江苏、安徽等地率先破题“梯次化”监管，以差异化考核、容亏免责等创新机制激活创投基金活力；国家层面，万亿级“航母”创投基金蓄势待发，多元化融资工具助力资本“流入”硬科技与早期项目。业内人士认为，不断出台的政策“组合拳”将持续疏通长钱入市堵点，让耐心资本投资更“大胆”。

“梯次化”监管提升投资积极性

近日，多地陆续发布政策措施，研究制定差异化考核监督制度，区分基金属性，提升投资积极性。多名受访人士表示，市场非常期待创投基金差异化监管的具体实施细则出台，不同阶段的创投基金应扮演不同的角色，促使耐心资本走深走实。

3月中旬，《深圳市促进风投创投高质量发展行动方案》提出，分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求；进一步完善基金绩效考核与容错免责机制，研究制定差异化考核监督制度，区分基金属性，提升投资积极性。

政策发布后，深圳市南山区积极响应，发布了《南山区支持创新创业“六个一”行动方案》，宣布设立战略直投专项种子基金和天使基金，对国资基金内单个项目允许100%亏损。

无锡市在3月中旬也发布了《无锡市市属企业基金尽职免责及绩效评价优化实施办法》，提出对主要投向种子、天使等初创项目的基金，容亏率不超过50%；对主要投向较成熟项目的创投基金、产业投资基金，容亏率不超过30%；对主要投向成熟项目的并购基金，容亏率不超过20%。

日前，安徽省财政厅、安徽证监局联合印发《关于建立政府投资基金监管协作机制的通知》，旨在构建全方位、立体化的监管协同体系，推动全省政府投资基金规范健康发展，更好培育耐心资本、服务实体经济。

“目前，从中央到地方都已出台了一些对创投基金的免责文件和政策，这是一个积极的信号。”新尚资本总经理茹华杰对记者表示，未来创业投资基金应进行分类和梯次化管理。例如按资本属性，可将其分为国有资本、市场化资本、国有资本与市场化资本混合的创投基金，其中混合型创投基金又可根据市场化资本或国有资本占比的不同进一步细分。

苏州天使母基金总经理孙远东对记者表示，对天使投资领域而言，建立与之相适应的监管制度，能够为天使投资创造更加稳定和可预期的市场环境，吸引更多社会资本进入早期投资领域，支持初创期、创新型企业的成长，为科技创新创业提供有力的资金支持。

创新多元化融资工具引活水

今年政府工作报告提出“强化政策性金融支持”后，从中央到地方渐次落地相关举措，助力一级市场融资更加顺畅。

国家发展改革委主任郑栅洁此前透露，国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，该基金主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，将吸引带动地方、社会资本近1万亿元。

“政策性金融支持是以国家信用为基础，通过财政贴息、风险补偿、专项基金等工具，定向支持特定产业、区域或社会政策目标的金融行为。”孙远东表示，苏州天使母基金的成立也是一项重要的政策落地举措。下一步，苏州天使母基金将进一步发挥政策性支持力量，通过设立百亿人才基金，进一步与优秀机构、人才项目深化合作，将对科技创新和产业升级起到积极的政策激励作用。

“为助推实体经济融资更加顺畅，应聚焦于破解银行信贷、保险资金与高科技产业资金需求之间的结构性障碍。”茹华杰说。

各类政策大力“引流”金融资本投向一级市场。3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》。该通知不仅明确进一步扩大了金融资产投资公司的试点范围，还明确支持保险资金参与金融资产投资公司发起的私募股权投资基金。

中国银行研究院发布的《2025年全球银行业展望报告》显示，根据2023年末5家金融AIC总资产规模5826亿元来测算，新政之后，金融AIC表内股权投资规模有望从233亿元提升至583亿元，带动的股权投资规模可达1942亿元至2915亿元，一级市场有望迎来巨大的新增“活水”。

近日，湖北长江千帆企航股权投资基金合伙企业完成工商注册登记，基金规模10亿元，标志着农银AIC股权投资基金成功落地湖北。这是湖北省首只联合省市区三级投资机构共设的AIC股权投资基金，也是湖北省引导基金参与的首单AIC股权投资基金。

孙远东建议，未来政策端应聚焦创新金融工具与模式方面，例如设立风险补偿基金，为科技型中小企业提供增信支持；试点“股权投资+债权融资”组合等，为科技企业提供全周期支持等政策。同时还应聚焦重点产业与薄弱环节，通过政策性工具优先支持科技创新、绿色经济、乡村振兴等产业。